《瑞銀調降評級茅臺股價創出年內新低》追蹤

對話瑞銀報告分析師：白酒行業仍將增長只是增速放緩

7月31日，A股全線飄紅，白酒行業股價迎來強勁反彈。

30日，貴州茅臺（600619.SH）報收于1379.99元/股，創下2022年11月以來的新低。

消息面上，7月26日，瑞銀投資銀行全球研究部發布報告《中國白酒行業，茅臺“社會庫存”的去庫存化會導致行業進一步降級嗎？》。該報告下調了貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份等白酒上市企業評級。

7月30日，紅星資本局獨家對話該報告分析師——瑞銀大中華消費品行業主管彭燕燕。

彭燕燕表示，希望大家能夠理性看待報告和行業。中國作為人情社會，白酒需求具有韌性。無論從歷史還是分析師判斷來看，未來白酒頭部企業可以保持較穩定的增長。

白酒需求將回歸常態

行業仍將穩定增長

彭燕燕表示，該報告覆蓋7家白酒公司，并不是整個白酒行業，更多想表達的是對2025年白酒企業盈利的一個預測，是基于目前瑞銀對宏觀經濟，及行業供給層面給出的判斷。

從需求層面來說，比如高端白酒，會受到宴席、商務和私人之間的送禮等需求不足的影響。根據監測，可以看到頭部白酒企業的電商平臺銷售，在二季度出現環比下降。

供給層面，代表性的頭部白酒價格，從2015年底部到最高點，再到現在的回落價格。在過去近十年里，有些需求被作為投資而囤積，也就是“社會庫存”。這部分社會庫存，大概是企業14個月至15個月的銷售額。

彭燕燕說，假設這些潛在社會庫存在2025年集中釋放，再疊加此前的宏觀因素，極端情形下最悲觀的情況，可能會導致頭部酒企的批發價格下滑。這種極端的下滑，和2013年至2015年的行業情況，非常類似。

“報告的基礎觀點是白酒行業仍將增長，只是增速放緩。”分析師團隊認為，今年整個白酒行業仍然能保持增長，明年可能會有所放緩，和前幾年白酒行業的高速發展肯定有差距。因為今年的春節還有些沒有被釋放的需求，但明年春節這類需求可能就沒有了。

彭燕燕分析，目前白酒行業還有17倍的市盈率，預計這些酒企在2023年至2025年的平均每股收益復合年均增長率為8%，相比2020年至2023年的19%有所放緩。分析師團隊認為，目前的估值合理。

頭部企業拿份額

看好相對低價格帶酒企

彭燕燕指出，從整個行業來看，調整期也是頭部企業拿份額的好機會。因為頭部企業還在增長，只是增速比以前慢一點。而且頭部企業經歷過周期，比如2013年至2015年，可以看到頭部企業的量是沒有下滑的，仍然能保持穩定。

接下來，分析師看好的酒企，是主要產品價格帶相對低一些的企業。因為白酒用于人情交往，這種需求有韌性，相對低一點的價格帶，能夠承接較高價格帶產品的需求。

至于中小酒企，分析師認為，他們最大的問題是此前的價格虛高，同時經銷商的實力比較弱。由于白酒行業的特性是先款后貨，在目前的市場情況下，經銷商一定會向頭部靠攏，這是大趨勢。